2021年1月31日，東方日升(300118.SZ)發布業績預告，2020年營收預計為146億-166億元，同比略有增長;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.6億元-2.4億元，同比下降75.35%至83.57%;扣除非經常性損益后的凈利潤虧損6000萬元-1.4億元，同比下降107.29%至117%。

從數據上來看，東方日升的盈利能力低下，這或許與其在產業鏈上下游中的位置息息相關。

扣非凈利潤逆勢虧損

東方日升主要從事光伏并網發電系統、獨立供電系統、太陽能電池片、組件等的研發、生產和銷售。2019年，公司營業收入為144.04億元，其中太陽能電池及組件收入為114.9億元，占比為79.76%，是公司的核心業務。

2020年業績預告發布后的第一個交易日，即2月1日，東方日升一字板跌停，因為根據公告，公司2020年扣非凈利潤虧損6000萬元-1.4億元，同比下降107.29%至117.00%。這意味著，公司主營業務的盈利能力受到了巨大的沖擊。

對此，東方日升給出了三個原因：一、由于受組件上游主要原輔材料價格上漲及組件銷售價格下降的雙重影響，2020年光伏產品的銷售毛利率較上年同期有所下降，尤其進入第四季度，組件銷售平均毛利率較前三季度下降約13-15個百分點，對營業利潤的影響金額約為4.5億元-5.4億元;二、2020年，受人民幣兌美元升值影響，公司外幣貨幣性項目折算產生匯兌損失，計入財務費用的匯兌損失金額約為9000萬元-1.2億元，上年同期為匯兌收益，金額為1.19億元;三、與上年同期相比，非經常性損益對公司凈利潤的影響金額增加，2020年非經常性損益對公司凈利潤的影響金額約為3億元，主要為公司所持有的交易性金融資產的公允價值變動收益，上年同期非經常性損益對公司凈利潤的影響金額為1.5億元。

2020年是疫情之年，各行各業都受到了不同程度的影響。從宏觀環境來看，東方日升凈利潤的大幅下降似乎在情理之中，但與同行業對比仍然可以看出公司隱憂很大。

隆基股份(601012.SH)、天合光能(688599.SH)均涉及光伏組件環節，兩家公司2019年光伏組件業務銷售占比分別為44.29%和70.30%。隆基股份預計，2020年歸母凈利潤82億元至86億元，同比增長55.30%至62.88%，扣非凈利潤77.80億元至81.80億元，同比增長52.73%至60.58%。天合光能預計2020年歸母凈利潤12.01億元至13.28億元，同比增長87.55%至107.29%;扣非凈利潤10.96億元至12.11億元，同比增長79.32%至98.20%。

身處同一行業，面對同樣的宏觀及社會環境，為什么隆基股份、天合光能的業績可以大幅增長，而東方日升會出現大幅下降呢?

戰略布局隱憂

2015-2019年，東方日升收入分別為52.59億元、70.17億元、114.52億元、97.52億元、144.04億元，歸母凈利潤分別為3.22億元、6.89億元、6.50億元、2.32億元、9.74億元。而2020年公司實現歸母凈利潤1.6億元-2.4億元，或許將成為5年來最差的經營業績。之所以會有這樣的結果，似乎與公司的戰略布局息息相關。

從產業鏈來看，光伏產業鏈的上游是晶體硅原料、硅棒、硅淀、硅片，中游是光伏電池、光伏組件，下游是光伏發電系統及產品。自2006 年進入太陽能電池組件產業、投產國內第一條電池片產線后，東方日升的電池組件業務就是占比最大的業務，2017-2019 年，公司全球組件出貨分別達 2.5GW、4.8GW、7.0GW，全球排名位列第 10名、7名、7 名。

2010年登陸創業板后，東方日升設立日升香港布局海外光伏電站開發業務。2019年，公司營業收入為144.04億元，其中太陽能電池及組件收入為114.9億元，占比為79.76%;太陽能電站EPC與轉讓收入為5.07億元，占比為3.53%;光伏電池封裝膠膜(EVA等)收入為11.88億元，占比為8.25%;光伏電站電費收入為7.51億元，占比為5.22%;燈具及輔助光伏產品收入為2.13億元，占比為1.48%。

從地區來看，東方日升當年出口銷售為88.93億元，占比61.74%;國內銷售為55.11億元，占比38.26%。

從產業鏈布局來看，東方日升的業務基本聚焦于太陽能電池及組件環節，而上游的硅材料環節公司完全沒有布局，下游的光伏發電系統及產品公司只有少量的銷售，而組件業務收入占比高達近80%。

反觀天合光能，其2019年主營業務收入為226.11億元，其中太陽能組件收入為163.95億元，占比為72.51%;光伏系統收入(系統產品和光伏電站)為55.58億元，占比為24.58%;光伏發電及運維收入為6.22億元，占比為2.75%。天合光能雖然沒有布局上游的原材料，但在向下游做更多布局。

通威股份(600438.SH)2019年光伏收入為178.01億元，其中太陽能組件收入為122.71億元，占比為68.93%;高純晶硅及化工收入為51.79億元，占比為29.09%;光伏電力收入為10.93億元，占比為6.14%。由此可見，通威股份在圍繞產業鏈進行深入布局。

隆基股份2019年收入為328.97億元，其中太陽能組件收入為145.7億元，占比為44.29%;硅片收入為129.13億元，占比為39.25%;硅棒收入為8.64億元，占比為2.63%;電站建設及服務收入為28.31億元，占比為8.6%。隆基股份同樣在充分圍繞產業鏈進行深入布局。

組件業務處于光伏產業鏈的中間位置，上下游配套產品與核心組件業務的占比越高，組件業務的盈利能力就越高、越穩定，反之亦然。

除組件外，天合光能圍繞產業鏈上下游的布局總收入為62.72億元，占核心組件業務的比例為37.69%;通威股份除組件外圍繞產業鏈上下游的布局總收入為55.3億元，占核心組件業務的比例為51.11%;隆基股份除組件外圍繞產業鏈上下游的布局總收入為171.48億元，占核心組件業務的比例為117.69%。而東方日升除組件外圍繞產業鏈上下游的布局總收入為17.26億元(未計算光伏電池封裝膠膜EVA等收入)，占核心組件業務的比例僅為12.8%。

圍繞產業鏈進行充分布局的好處是核心組件業務不會因為宏觀和行業環境大幅波動，而且還有助于提升組件業務的毛利率。

2016-2019年，天合光能組件業務的毛利率分別為17.79%、15.28%、16.35%、17.22%，通威股份組件業務的毛利率分別為20.49%、18.89%、18.7%、20.21%，隆基股份組件業務的毛利率分別為27.2%、30.7%、23.83%、25.18%，而東方日升組件業務的毛利率僅為17.13%、13.03%、14.31%、18.85%。與競爭對手相比，東方日升組件業務的毛利率低，而且波動更大。

由此來看，要想讓組件業務獲得更高、更穩定的盈利能力，必須要對上游和下游有更多的布局，這正是東方日升目前的短板所在，也是其2020年扣非凈利潤虧損的重要原因所在。

資金壓力不斷加大

2020年三季度末，東方日升的貨幣資金為38.56億元，短期借款為34.12億元，一年內到期的非流動負債為4.2億元，兩者合計為38.32億元，公司現有的貨幣資金勉強能夠覆蓋短期債務。

但值得注意的是，東方日升的長期借款在不斷攀升，2018-2019年年末及2020年三季度末分別為2.97億元、9.77億元、19.82億元，期間增長超過6倍。由此來看，公司長期資金壓力不小。

在借款不斷走高的同時，東方日升的資產負債率也在不斷提升，同期期末分別為55.26%、63.42%、62.1%。近幾年，公司試圖通過發債的方式來解決資金問題，但并不理想。

2019年，東方日升計劃發行規模為27.10億元可轉換債券，但同年9月，東方日升的首次可轉換債券發行方案被證監會否決。

2020年8月，東方日升又提交了債券發行方案，公司擬向不特定對象發行可轉換債券，規模為不超過33億元，所募資金將用于年產2.5GW高效太陽能電池與組件生產項目、年產5GW高效太陽能電池組件生產項目(一期)、全球高效太陽能電池組件創新中心項目等項目的建設。

2021年1月31日，東方日升發布公告稱，公司向不特定對象發行可轉換債券中止上市，原因是公司2020年度的扣非凈利潤為虧損，不符合可轉債發行上市條件。由此，東方日升正式宣告可轉換債券發行失敗。

發債融資的失敗阻礙了東方日升實現發展以及緩解資金問題的時間，從目前來看，公司真正的挑戰已經來臨。

對于文中所涉及的問題，《證券市場周刊》記者已經給東方日升發去采訪函，截至發稿公司沒有回復。(啟凡)