免稅牌照的消息落地之后，王府井集團股份有限公司(下稱"王府井",600859.SH)也不能避開"利好出盡是利空"的規律。從2020年7月初至今年3月4日，王府井股價從74元/股下滑到29元/股，市值從575億元蒸發至240億元。

即使如此，最新動態市盈率仍高達80.55倍，一定程度上說明，業績未能及時提升以支撐股價。

"免稅牌照"并非萬能藥，貝殼研究院預測，2021年全國百貨業態在商業零售行業的銷售額占比依舊會處于低位。前途未卜之時，王府井還準備吸收合并兄弟公司首商股份，而這也引來上交所"是否有利于提高上市公司質量"的問詢。

繼今年2月24日發布延期回復公告之后，公司3月3日公告稱，因吸收合并首商股份的相關事項需完善，再次申請延遲回復上交所問詢函。

再次申請延遲回復"問詢函"

1月29日晚，王府井發布公告稱，擬以發行A股方式換股吸收合并首商股份，打造具有國際水準、國內一流的現代商業零售企業集團。

公開資料顯示，王府井和首商股份為兄弟公司，控股股東均為首旅集團。這兩家公司由于業態高度重合，一直被認為存在同業競爭情況。本次合并，或正是首旅集團為解決這一問題提出的方案。

中企資本聯盟副理事長柏文喜對此表示："兩家公司最新業績均呈下滑趨勢，重組壓力可想而知。雙方能否高效整合，發揮規模與品牌效應，對于王府井而言將是一大挑戰。"

從業績表現來看，該公司預計2020年歸母凈利潤同比減少5.2億元至6億元，同比減少54%至62%。王府井稱，"2020年蔓延全球的新冠肺炎疫情對宏觀經濟和線下零售行業經營帶來巨大沖擊。導致公司旗下多數門店暫停營業，恢復營業后也面臨客流劇減、人氣不振的境況，并導致公司第一季度收入大幅下降。"

此外，首商股份的表現也差強人意。2020年前三季度，其營收同比下降70%至21.8億元，凈利潤虧損8388.17萬元，同比由盈轉虧。

2月9日晚，上交所下發問詢函，要求列舉報告期內不同經營模式下的營業收入和凈利潤及占比，說明公司主要的盈利來源;對比分析換股吸收合并前后情況，進一步說明是否有利于提高上市公司質量，以及未來的整合協同措施。

同時，針對本次交易設置發行價格調整方案，觸發條件為上證指數、行業指數及公司股價在一定期間內的跌幅達到特定情形。問詢函要求，補充披露本次僅設置單向下調機制的原因及合理性，是否有利于維護上市公司中小股東的利益。

預計百貨業今年持續低位

近年來，王府井已不止一次提出過"打造現代商業零售企業集團"。

早在2016年，王府井便已開啟轉型，目標是成為覆蓋百貨、購物中心、奧特萊斯等多種業態的綜合零售商;并完成了名稱"去百貨化"，從"王府井百貨"變更為"王府井"。

不過，，王府井業務轉型進展較為緩慢。2020年上半年，百貨、購物中心、奧特萊斯、超市的業務占比分別為67.32%、14.6%、8.13%、6.3%，百貨業務仍支撐著公司大半營收。

2017至2019年，王府井營收分別為260.85億元、267.11億元、267.89億元;歸母凈利潤為9.1億元、12.01億元、9.61億元。

在業績增長滯緩背后，是王府井面臨的外部環境增長日益逼仄。

據國家統計局數據，限額以上超市、百貨店、專業店和專賣店零售額的累計增長率對比中，百貨業態的銷售額增長率一直處于相對較低的水平，2020年各季度的累計增長率更是排名墊底。

前瞻研究院指出，2020年上半年限額以上零售業單位分業態銷售中，百貨業態銷售下降23.6%。百貨業態為主的滬深A股43家上市公司中，營收同比下降44%，凈利潤下降77%。面臨銷售不斷下降的局勢，百貨零售業態亟待轉型升級，不僅要進行物理改造，避免商品同質化發展;還要加速數字化布局，線上線下融合，加速全渠道布局。

王府井決定以免稅店為突破口。董事長杜寶祥透露："公司重點資源將向免稅業務傾斜，發展口岸免稅、離島免稅和市內免稅三種類型的免稅店。北京的機場免稅店和市內免稅店正在布局中。"

民生證券預計，2019年至2022年，中國免稅市場的復合增速將達到22%。

2020年6月末，王府井正式成為中國第8家擁有免稅牌照的企業。同年7月，王府井宣布擬在武漢大光谷區域投資260億元，建設約85萬平方米商業體，并將引入王府井免稅店。9月，公司宣布計劃在北京環球度假區建設有稅和免稅一體化的大型商業綜合體。12月其又在互動平臺表示，正重點推進北京地區的口岸免稅和市內免稅項目。

正是從2020年第二季度開始，公司單季毛利率由往年的20%左右提升至33%以上。值得一提的是，免稅店平均毛利率達到約50%，王府井還有較大的增長空間。

不少業內人士對此頗為看好，天風證券分析師劉章明認為："本次吸收合并能夠有效解決王府井與首商集團之間的同業競爭問題，統一京津地區商業零售市場。同時，王府井有稅方面供應鏈、經營能力將進一步提升，并將賦能于王府井免稅業務，推動后續免稅業務加速落地。"

能否在競爭中脫穎而出?

對于王府井而言，無論是有稅業務賦能免稅業務，還是合并兄弟公司加速轉型，都將是一場大刀闊斧的改革。

"從拿下免稅牌照，到將其轉化為核心競爭力，中間還要解決貨源渠道、價格競爭力、線下門店等一系列問題。在目前免稅業務形勢不明之時，王府井首要任務依舊是對核心業務的升級。"北京京商流通戰略研究院院長賴陽表示，"傳統百貨店走向衰退是根本趨勢，目前百貨商場各種成本居高不下，競爭力遜于互聯網銷售;合并無法解決根本問題，關鍵還是要加快傳統百貨新零售和體驗式業態的腳步。"

而未等集團及時轉舵，基金與股東已開始一輪減持。

Wind數據顯示，截至2020年年末，基金和機構對王府井的持股為68萬股，相比2020年上半年末(3905.82萬股)、2019年年末(1468.35萬股)均大幅減少。

2020年下半年以來，公司股東福海國盛、李杰、京國瑞基金合計減持1618.35萬股，約合市值8.2億元。

此外，2020年三季報顯示，王府井存貨周轉率及應收賬款周轉率分別為3.66倍、30.45倍，2019年同期為16倍、89.8倍。針對公司運營效率下滑等問題，《投資者網》近期致電致函王府井信披部門，等待四個工作日仍未獲回復。

值得一提的是，最近幾個月，海南島已經新開了數家免稅店。

2020年12月30日，中免三亞鳳凰機場店、中出服三亞國際免稅購物公園、海旅投海旅免稅城開業;2021年1月，深免觀瀾湖免稅店、海發控全球精品海口免稅城開業，中免美蘭機場二期免稅店也將在年內開業。

賴陽指出："如果王府井因政策支持獲得了更大的免稅經營權限，或許之后會有更多的企業得到類似免稅牌照。王府井也需要卓越的運營能力才能脫穎而出。"

那么，王府井將如何在競爭激烈的廝殺中脫穎而出?本次吸收合并首商股份能否順利?《投資者網》將持續關注。(謝瑩潔)