在近5個月的準備后，主要生產、銷售“青食”牌鈣奶餅干的青島食品股份有限公司(以下簡稱“青島食品”)近期終于更新了招股書。在上市的道路上，青島食品又往前走了一步。

青島食品的前身是青島食品廠，1992年在政策的支持下，青島食品廠進行了改制，由集體企業轉變為了員工參股的股份制企業。在多輪增資與股權轉讓后，2017年青島食品成功在新三板掛牌交易。

作為老牌的地方集體企業，青島食品生產的產品早期主要供應給公司的周邊地區，在上世紀物質匱乏的年代，青島食品生產的“青食”牌鈣奶餅干等產品成為了青島乃至山東地區一代人的集體記憶，直至今日仍在網上為人所稱道。

不過青島食品若想成為成功的上市企業，公司所存在的股權瑕疵、產品線單一、銷售區域狹窄等問題急需解決。

股權存瑕疵

青島食品由集體企業青島食品廠改制而來，其股權歸屬存在諸多歷史遺留問題。1992年青島食品改制設立后，公司的股東主要由集體股、社會法人股以及內部職工股三方構成，不過青島食品的此次改制設立卻存有瑕疵。這些瑕疵主要體現在股權改制的手續以及合規性上，當然這些瑕疵在青島食品申請新三板掛牌之前已通過其他方式進行了規范。不過在規范性要求方面，A股主板上市公司無疑會高于新三板企業，股權方面的瑕疵由此更受關注。

其實除了設立時青島食品的股權改制存合規問題外，青島食品此后的增資、部分社會法人股轉為內部員工股、回購社會公眾股等多次操作也存在合規性問題。雖然在2015年8月，青島益青國有資產控股公司受讓了青島股份50.60%的股份，解決了公司長期存在的集體股權登記方面的瑕疵，但青島食品其他股權方面的瑕疵公司卻依舊未能解決。

截至2020年10月31日，青島食品還存在5.13%未確認歸屬權的股份存在。因青島食品股權改制、增資、股權公開交易的次數較多、歷時較長，加上人員的流動，這些股權歸屬的確認已十分困難。此外，這些股權一方面需要保留，以保障未確認歸屬權股份股東的權益;另一方面，這些股權若處理不好則會侵害其他股東的權益。上市后，這些股權無疑會在會計處理上成為難題，尤其是在青島食品擬進行分紅的時候。

2006年12月，國務院發布的《國務院辦公廳關于嚴厲打擊非法發行股票和非法經營證券業務有關問題的通知》對股東累計人數進行了規定，即擬上市公司股權穿透后股東數不能超過200人的規定。

2014年初證監會發布了新的關于股東超過200人的審核指引，其中要求200人公司的股權清晰。。對截至2017年12月股東數就接近2000人，同時存在5%以上未確定歸屬股權存在的青島食品來說，股東人數超過200人也可能會對公司IPO的發審產生影響。

產品線過于單一

青島食品被批準的經營范圍較為廣泛，包含餅干、調味品(半固體)以及巧克力代可可脂類糖果。不過在招股書中，青島食品介紹的自身產品線卻十分簡單，主要有鈣奶餅干、休閑餅干以及花生醬。

其實在市場上，還有很多人討論“青食”紅豆餡，這也是青島食品旗下的產品。不過為了規避關聯交易，2019年青島食品將持有生產“青食”紅豆餡的青島綠友制餡有限公司(以下簡稱“綠友制餡”)25%股權轉讓了出去，“青食”紅豆餡完全成為了青島食品委托加工的產品。就招股書披露，“青食”紅豆餡主要銷售給國外客戶、盼盼、達利等企業客戶。

隨著經濟的發展，國內居民的飲食結構已慢慢發生了改變，主食攝入量下降，以休閑零食為代表的輔食攝入量增加已是難以改變的趨勢。截至2019年，國內休閑零食的市場總規模已達到了5700億元。

雖然休閑零食市場總規模巨大，但這個行業入門門檻也比較低，此前通過長時間積累建立的零食企業品牌護城河也并不可靠，尤其在互聯網時代，這個行業的競爭變得更加激烈。而在消費升級的大趨勢下，進口、新興以及高端的休閑零食正在逐漸蠶食傳統休閑零食的市場，如市場討論的“糖果大王”、“徐福記”、“雅客”等品牌的快速衰落就是很好的佐證。

在以“三只松鼠”為代表的互聯網零食品牌崛起的大背景下，“旺旺”、“上好佳”等品牌均有不同程度的跟不上市場發展的情況。為此，擴充熱門產品線，通過豐富的產品線分擔風險已成為傳統零食企業增強自身競爭力的重要手段。

老牌瓜子產品供應商洽洽食品股份有限公司(以下簡稱“洽洽食品”，002557.SZ)自2018年開始就通過開發堅果產品線，一舉扭轉了公司2016年、2017年的頹勢，讓企業煥發了第二春，到2019年底，堅果類產品在洽洽食品公司收入中的占比已接近2成。

無獨有偶，去年才完成上市，主要生產、銷售青豌豆、瓜子仁系統產品的甘源食品股份有限公司(以下簡稱“甘源食品”，002991.SZ)也在籽類炒貨的基礎上開發了堅果果仁、谷物酥類等不同定位的產品，為公司尋找新的收入增長點。2017年，甘源食品就因向經銷商渠道大力推廣綜合豆果和綜合果仁系列定制裝產品造成公司的進場費用較2016年相比增長了43.56%。

不過，在新產品上的投入效果也十分明顯，到2019年末，綜合果仁及豆果系列產品為甘源食品提供了1.73億元的收入，在當期總營收中的占比達到了15.64%。在渠道布局與新產品線的支撐下，2017年-2019年，甘源食品收入的增長率均保持在兩位數以上。

反觀青島食品，公司的產品線始終圍繞著餅干類產品展開，主要銷售的產品有鈣奶餅干與休閑餅干，而鈣奶餅干在公司收入中的占比長期保持在80%左右，并有逐年上漲的趨勢。2017年鈣奶餅干在青島食品當期總收入中的占比僅有76.06%，而到了2020年上半年，這一比例已增長到了83.95%。在2017年-2019年間，青島食品的營業總收入的漲幅也不足十個百分點。

在行業競爭加劇、同業公司努力豐富自身產品線的情況下，青島食品過于單一的產品線無疑會讓公司在競爭中處于劣勢。在東方財富股吧中，就有投資者對青島食品出售綠友制餡25%的股權提出了異議。而青島食品旗下的鈣奶餅干、鈣鋅餅干多次因氧化值超標被市場監管部門通告，一定程度上也損害了公司的品牌形象。

產品走不出齊魯

除了產品線單一外，青島食品產品的市場分布也十分單一，在新三板掛牌多年之后，公司的收入已越來越依賴山東地區。2017年山東省內的收入在公司總收入中的占比僅有80.02%，而到了2020年上半年，85.09%的收入來自于山東省內。在休閑零食企業越來越重視的線上銷售渠道方面，青島食品的布局卻十分緩慢，截至2020年上半年，線上銷售僅為青島食品貢獻了3.42%的收入。

截至目前，青島食品的主要銷售模式還是經銷商或大型商場直接采購的KA客戶，線上銷售遠未能支撐起公司的業績。然而在經銷商拓展方面，青島食品的布局也不順利，2018年、2019年這兩年分別增加的13家、20家經銷商，在2020年上半年幾乎全部流失。與2017年的172家經銷商相比，2020年上半年，青島食品的經銷商僅增加了6家，漲幅不足4%。值得一提的是，在2018年，青島食品還將部分的直銷KA客戶登記為了經銷商，以此來看，與2017年相比，2020年上半年青島食品的經銷商并未明顯增加。

低銷售費用率或是造成青島食品在渠道布局上一直停滯不前的重要原因之一。自2017年-2019年間，甘源食品的銷售費用增加了近15%，而在此期間，在銷售額小幅增長近9個百點的情況下，青島食品的銷售費用卻小幅減少了。此外，與洽洽食品等同業公司相比，青島食品的銷售費用率也大幅低于行業均值。2017年-2020年上半年期間，同業公司平均的銷售費用率均在20%左右，而青島食品的銷售費用率卻長期低于6%。

青島食品在招股書中稱，產品輻射周邊，所以公司運輸成本低;同時，公司產品在山東地區受到認可，因此促銷費用低、市場開拓壓力小，最終公司的銷售費用率低于行業均值。不過這樣消極的銷售策略也讓青島食品的產品難以走出山東省，在報告期內，山東省內的收入在公司總收入中的占比已越來越高。

另外，在2017年-2019年間，青島食品主要產品鈣奶餅干的產量增加了15.06%，但同期總員工數卻由2017年末的730人下降到了2019年末的654人;到2020年上半年，總員工數已下降到了625人。針對公司產量上漲但員工總數下滑的原因，《投資者網》向青島食品方致函詢問，但未能得到對方的回復。(吳微)