申萬宏源發布研究報告稱，本周四10Y美債利率一度上升至3.85%，周五小幅回落至3.81%，主要是鮑威爾放鷹以及經濟數據超預期的影響。此外，周內初申領失業金人數（23.9萬人）、美國一季度GDP終值（年化環比2%）、耐用品新訂單（同比5.4%）均大超市場預期，指向美國今年經濟可能是較強的。在經濟強韌、通脹緩下行，以及市場預期調整仍有空間的背景下，預計三季度10Y美債利率或仍維持強勢，短期或有小幅上升空間，但至年末可能回落至3.2%-3.5%左右。

申萬宏源主要觀點如下：

美聯儲放鷹、經濟數據超預期推動10Y美債利率上行。

(資料圖)

本周四10Y美債利率一度上升至3.85%，周五小幅回落至3.81%，但依舊較上周五提升7BP，其中TIPS利率貢獻6BP，凸顯本周美債利率上行主要是鮑威爾放鷹以及經濟數據超預期的影響。將視野稍稍放遠，本輪10Y美債利率自5月起已累計回升超過30BP，已經逐步接近3月SVB事件之前4%左右的高位，這一趨勢可持續嗎？

就業、耐用品新訂單、Q1 GDP數據指向美經濟強韌超預期。

本周公布的初申領失業金人數（23.9萬人）、美國一季度GDP終值（年化環比2.0%）、耐用品新訂單（同比5.4%）均大超市場預期，指向美國今年經濟可能是較強的，其背后離不開至今規模仍巨大的美國居民超額儲蓄，對消費、就業形成了支持，進而生產在需求較強引導下也或不會大幅走弱。與此同時，本周五亦公布了5月美國居民收支數據，但由于美國零售以及美國CPI數據于每月中旬更早公布，所以PCE消費、PCE通脹更多為滯后指標，因而對市場影響并不大。換句話說，更需要關注美國居民收入5月的超預期，同比4.0%，其中雇員報酬貢獻提升顯著，可能使得美國居民消費過熱更為持久。

三季度10Y美債利率強勢或可持續。

在經濟數據超預期的同時，本周恰逢年度歐央行舉行的中央銀行論壇，美歐日英四大央行行長分別對未來各國貨幣政策進行了展望，鮑威爾強調美聯儲7月可能繼續加息，維持6月FOMC會議的論調，助力長端美債利率上升之勢，但目前最新市場預期仍不認為美聯儲將兌現6月會議的預測——將利率峰值調升至5.50%-5.75%。該行在前期報告中就已詳細論述了美聯儲加息至5.50%-5.75%空間極為充足，在經濟強韌、通脹緩下行，以及市場預期調整仍有空間的背景下，預計三季度10Y美債利率或仍維持強勢，短期或有小幅上升空間，但至年末可能回落至3.2-3.5%左右。

歐英服務通脹壓力大于美國，或觸發更嚴厲貨幣緊縮，但美強歐弱的經濟格局仍可以支撐美元指數。

值得注意的是，從核心服務通脹的韌性來看，其實英國、歐元區名義薪資增速走高的壓力要比美國更大，這可能觸發下半年較美聯儲更為嚴厲的貨幣緊縮，但由于美國相較于歐英經濟仍明顯更強，在下半年美聯儲加息結束之后美元指數或也不會大幅回落。

發達經濟跟蹤：5月美國PCE同比3.8%；新興市場跟蹤：5月泰國貿易逆差擴大；海外央行表態：美歐英央行行長放鷹；海外央行動向：美聯儲總資產規模下降。

全球宏觀日歷：關注美國非農就業。

風險提示：美聯儲緊縮超預期。

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